移动版

当升科技:Q2盈利环比改善,海外客户有突破

发布时间:2019-08-29    研究机构:华泰证券

公司中报符合预期,维持“增持”评级

公司19H1收入、归母净利润、扣非净利润分别为13.40亿、1.51亿、1.26亿,分别同比-17.80%,+33.04%,+18.98%,业绩靠近中报预告区间上限,符合预期。费用率之和7.7%,同比+2.19pct。经营性现金净流入1.07亿,经营质量稳健。公司Q2扣非业绩环比改善,我们认为主要受益正极材料产品结构改善带来的盈利改善。我们预计公司19-21年EPS分别为0.81元,1.04元,1.33元,给予19年合理PE区间32-35倍,对应目标价为25.92-28.35元,维持“增持”评级。

19Q2业绩环比提升,正极材料盈利能力改善

19Q2扣非净利润为0.77亿,环比增54%,综合毛利率19.41%,环比提升2.47pct。公司上半年月均有效产能1500吨,除了春节放假影响,产能利用率一直比较高,Q1推测正极材料出货量约4000吨。6月份受下游客户去库存排产下滑影响,我们推测公司的出货略受影响,Q2整体出货量4500吨左右。考虑中鼎高科的业绩相对平稳,我们测算正极材料19Q1-Q2的单吨净利润分别为1.02万元,1.50万元,我们认为正极材料的盈利改善得益于动力高镍三元产品和海外客户销量占比提升。

新增产能预计下半年开始释放,产能瓶颈将缓解

根据公司公告(编号:2019-003),江苏当升三期部分新增产能将会在2019年第三季度投产。常州锂电新材料产业基地远期规划产能10万吨,第一阶段2万吨将于2020年初投入使用,预计到2023年全部建成投产。根据半年报信息,江苏当升三期工程规划1.8万吨,截至年中时项目进度44.58%,我们预计下半年至少新增8000吨产能,届时公司产能瓶颈问题将缓解。

高镍三元产品开发和海外客户开拓有突破

公司上半年多款高镍产品(三款不同Ni含量的(Ni65、Ni83、Ni88)的球形团聚体材料和四款不同Ni含量(Ni65、Ni70、Ni83、Ni88)的单晶型材料等)进入国内外动力汽车供应链,实现批量供货。海外市场方面,公司19H1储能产品销量同比增50%,动力三元产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,具备领先优势。19H1公司海外销售收入占比40%。

公司将持续受益出货量增长和产品结构改善,维持“增持”评级

由于我们认为国内19年三元材料需求量相比年初预期下调,我们也略微下调公司的正极材料出货量,调整后公司19-21年的EPS分别为0.81元,1.04元,1.33元(之前的预测值为0.89元,1.20元,1.63元)。参考可比公司19年平均PE25倍,我们看好公司作为优质三元材料龙头,持续受益出货量增长和产品结构改善,给予公司估值溢价,19年合理PE区间32-35倍,对应目标价为25.92-28.35元,维持“增持”评级。

风险提示:新能源车产销量不及预期,新增产能释放进度不及预期,正极材料行业竞争加剧导致价格战和盈利下滑。

申请时请注明股票名称